福利碰碰碰久久久久久久-亚洲欧美一区二区综合精品-亚洲国产日韩综合av在线-淑女人妻中文字幕 久久99国产综合精品,久草免费视频在线在线,亚洲AV成人无码久久影院,日本亚洲欧美国产日韩ay

民間投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

摘要：以我國(guó)民間投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)影響因素為研究對(duì)象，采用理論分析、文獻(xiàn)研究的方法對(duì)影響因素進(jìn)行梳理。通過問卷調(diào)研，從企業(yè)的性質(zhì)、地域、規(guī)模與經(jīng)濟(jì)預(yù)期等方面對(duì)影響因素進(jìn)行多維度的對(duì)比分析，總結(jié)出不同視角下影響因素重要性差異的特點(diǎn)并探究其背后的深層原因，對(duì)相關(guān)政策的完善及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資實(shí)踐具有參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；民間投資；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

一、引言

隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展速度的不斷加快，基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)需求也不斷增加。在目前傳統(tǒng)基建尚需進(jìn)一步完善、新基建發(fā)展利好的背景下，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅具有現(xiàn)實(shí)意義，更有戰(zhàn)略意義。然而，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目往往投資規(guī)模較大，建設(shè)運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)，給政府財(cái)政帶來了較大的壓力?；A(chǔ)設(shè)施的發(fā)展需要充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，支持多元主體參與投資建設(shè)，民間資本在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用。

在民間投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的決策中，項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是核心問題之一?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，與廣義的資本結(jié)構(gòu)不同，其對(duì)應(yīng)的是項(xiàng)目公司中權(quán)益資本與債權(quán)資本的數(shù)量、比例關(guān)系以及具體構(gòu)成來源。項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)不僅會(huì)影響項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，而且股東組成的不同也影響著項(xiàng)目的成敗。合理的資本結(jié)構(gòu)安排能夠?qū)崿F(xiàn)公平有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享，提升投資效率，是民間資本成功投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重要保障?，F(xiàn)有項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究，大多通過模擬或者建模，得出項(xiàng)目的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，較少有對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，因此本文將對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的影響因素開展研究，從不同視角對(duì)其重要性進(jìn)行比較分析，同時(shí)研究結(jié)果還可以為我國(guó)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的調(diào)整和完善提供參考。

二、項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素識(shí)別

對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論研究歷經(jīng)了古典理論、現(xiàn)代理論和新資本結(jié)構(gòu)理論三個(gè)階段。目前比較主流的理論有MM理論、權(quán)衡理論、啄序理論、代理成本理論、治理理論、信號(hào)傳遞理論等。依據(jù)上述理論，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的決策，負(fù)債利息的稅盾作用、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本、控制權(quán)及信息傳遞作用都是股東需要考慮的影響因素。

而對(duì)于投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的民間資本而言，其決策會(huì)受到許多因素的影響。一方面包括成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)等常規(guī)的因素，另一方面由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的性質(zhì)，還帶有行業(yè)的特點(diǎn)。例如，李超、張水波將軌道交通PPP項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)的影響因素分成政治經(jīng)濟(jì)制度、行業(yè)環(huán)境和項(xiàng)目特征三個(gè)方面；而Cai等認(rèn)為在分析影響因素時(shí)不僅要考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，也要關(guān)注那些會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生激勵(lì)的因素；胡一石等綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)、盈利能力、償債能力及利益相關(guān)方管理多方面，總結(jié)出7類18個(gè)影響因素。

基于文獻(xiàn)總結(jié)、理論分析并結(jié)合基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特點(diǎn)，本文總結(jié)了19個(gè)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的影響因素，具體如表1所示。

表1 項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素

三、調(diào)研過程與分析

（一） 調(diào)研設(shè)計(jì)與實(shí)施

為了進(jìn)一步分析基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的影響因素，本研究設(shè)計(jì)實(shí)施了專項(xiàng)調(diào)研。調(diào)研基于研究目標(biāo)，利用李克特5點(diǎn)量表的方式來評(píng)估各個(gè)影響因素的重要程度。調(diào)研邀請(qǐng)受訪者基于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)過往項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過程中考慮到的因素進(jìn)行重要性評(píng)價(jià)。

經(jīng)過2019年11月至2020年2月間三輪問卷發(fā)放，一共有63家參與我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)企業(yè)的管理人員參與，其中有46家曾參與過PPP項(xiàng)目，其具體信息如表2、表3所示。受訪者的單位性質(zhì)構(gòu)成、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、地域分布等都較為合理，為進(jìn)一步研究分析奠定了良好的基礎(chǔ)。

表2 全體受訪對(duì)象基本信息

表3 受訪者所在企業(yè)參與PPP情況

（二）調(diào)研結(jié)果與分析

基于問卷數(shù)據(jù)，全體企業(yè)受訪者對(duì)影響因素重要性判斷的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4 項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素重要性排序

注：表中重要性是指評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的平均權(quán)重?cái)?shù)。

基于全體企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，影響基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)決策比較重要的因素，大多與各種融資方式的成本與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，同時(shí)，獲取融資的難易及宏觀經(jīng)濟(jì)政策這兩個(gè)因素都反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體形勢(shì)，說明企業(yè)作為投資決策的主體，在決定項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)時(shí)除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量，也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)較為敏感，這與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特點(diǎn)有關(guān)，基建項(xiàng)目普遍投資額偏大，企業(yè)投資十分依賴融資，為了優(yōu)化項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，提高利潤(rùn)水平，融資渠道的難易與成本直接反映在項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)上。另一方面，MM理論中強(qiáng)調(diào)的負(fù)債的稅盾效應(yīng)、行業(yè)平均水平，以及體現(xiàn)信號(hào)傳遞理論的消除供應(yīng)商與政府的擔(dān)憂等因素的重要性排序較低，表明這些因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的影響較小。

不同類型的企業(yè)在項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)決策中考慮的因素可能不同。Nguyen等發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素存在相關(guān)關(guān)系。也有案例也表明不同地區(qū)的PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)存在差異。因此本文將從企業(yè)的性質(zhì)、地域、規(guī)模與經(jīng)濟(jì)預(yù)期等方面分類討論資本結(jié)構(gòu)影響因素重要性的差異。

1.不同類型企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素差異

根據(jù)企業(yè)所有性質(zhì)不同，可以將受訪企業(yè)分為中央企業(yè)、地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)三類。由于企業(yè)的性質(zhì)不同會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)策略、資源優(yōu)勢(shì)乃至規(guī)模地位的不同，因此不同類型的企業(yè)對(duì)民營(yíng)資本決策基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的影響方面和因素的考慮程度也會(huì)有差異。不同類型企業(yè)對(duì)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素的重視程度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5所示。

表5 不同類型企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素重要性排序

與整體平均水平相比，中央企業(yè)對(duì)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的社會(huì)影響更為關(guān)注，其對(duì)股東利益的實(shí)現(xiàn)、利用股東能力等因素重視程度顯著提升，這反映了中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的偏好：利用項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)達(dá)到治理目的，保持股東的利益與財(cái)務(wù)彈性。而相反的，由于國(guó)有資本性質(zhì)且本身實(shí)力較強(qiáng)，在融資方面容易得到優(yōu)待，中央企業(yè)對(duì)于債權(quán)融資對(duì)信用的影響重視程度較低。

而地方國(guó)企在杠桿的成本和收益權(quán)衡之間更重視負(fù)債率過高帶來的成本與風(fēng)險(xiǎn)。但是對(duì)于負(fù)債的效應(yīng)本身，地方國(guó)企相比稅盾作用，更重視負(fù)債的杠桿效應(yīng)。

民營(yíng)企業(yè)的影響因素偏好則反映了其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性和市場(chǎng)的依賴性，在決定項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)時(shí)十分重視負(fù)債可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)市場(chǎng)情況與融資難易也很大程度上影響了項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。與平均水平相比，民營(yíng)企業(yè)更為積極地參考行業(yè)平均水平以優(yōu)化投資效率，降低風(fēng)險(xiǎn)。

綜合比較不同類型企業(yè)視角下影響因素的重要性差異，可以發(fā)現(xiàn)三種類型的企業(yè)雖然都十分重視融資成本和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，但在經(jīng)營(yíng)策略和利益相關(guān)者管理方面存在一定的差異。中央企業(yè)更偏向投資者、政府和用戶，地方國(guó)企更偏向股東，民營(yíng)企業(yè)更偏向投資者和供應(yīng)商。因此，政府在制定資本金制度時(shí)應(yīng)充分考慮企業(yè)的不同性質(zhì)對(duì)合理資本結(jié)構(gòu)的影響。同時(shí)地方國(guó)企的杠桿率本身較高，統(tǒng)計(jì)結(jié)果還反映其對(duì)杠桿效應(yīng)的重視程度較強(qiáng)，因此在“去杠桿”過程中應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)地方國(guó)有企業(yè)的限制。

2.不同地域企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素差異

根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)常駐地不同，受訪企業(yè)可分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)企業(yè)三類（本次受訪對(duì)象沒有東北地區(qū)的企業(yè)人員）。不同地區(qū)的區(qū)位條件、政策支持傾向、資本市場(chǎng)的完善程度有所不同，因此地域因素也可能對(duì)調(diào)研結(jié)果產(chǎn)生影響。不同地域企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素的重要性差異的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表6所示。

表6 不同地域企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素重要性排序

東部地區(qū)企業(yè)決策時(shí)主要考慮的順序?yàn)樨?fù)債風(fēng)險(xiǎn)、融資成本、宏觀狀況。相比于整體平均水平，更重視負(fù)債的杠桿效應(yīng)和稅盾效應(yīng)，反映了其較為激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略。而中部地區(qū)企業(yè)在決策項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)時(shí)十分關(guān)注資本結(jié)構(gòu)對(duì)利益相關(guān)者、對(duì)融資難易的影響。這種現(xiàn)象與信號(hào)傳遞理論相符，某種程度上反映了中部地區(qū)企業(yè)在融資渠道上可能存在一些困難。西部地區(qū)企業(yè)在決策項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)時(shí)考慮的方面較多，總體上看優(yōu)先考慮負(fù)債水平產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)、成本與對(duì)利益相關(guān)方的影響，態(tài)度較為謹(jǐn)慎，與中部地區(qū)類似，這可能與西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低，資本市場(chǎng)不完善，企業(yè)融資面臨一定困難有關(guān)。

綜合比較不同地域企業(yè)的差異，可以發(fā)現(xiàn)不同地域企業(yè)在融資渠道難易、對(duì)利益相關(guān)者態(tài)度、經(jīng)營(yíng)策略差異上的區(qū)別受各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、資本市場(chǎng)完善程度、政策扶持傾向的影響：第一，東部地區(qū)企業(yè)對(duì)提高債權(quán)人、投資者信心的重要性排名在三個(gè)地區(qū)中是最低的，而中部地區(qū)和西部地區(qū)的企業(yè)對(duì)這兩個(gè)因素的排名均較高。相較之下中部地區(qū)和西部地區(qū)的融資渠道不完善，企業(yè)融資難度大，故而在項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上更為顧慮投資者和債權(quán)人的想法，以降低融資難度。第二，行業(yè)平均負(fù)債水平的重要性排名自東向西逐步下降，這也從側(cè)面反映了三個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與完善程度的差異。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，同時(shí)信息的不對(duì)稱性降低，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的依賴程度更強(qiáng)，因此為了制定更為合理的資本結(jié)構(gòu)，獲得更好的項(xiàng)目持續(xù)性，企業(yè)更需要參考行業(yè)平均負(fù)債水平。

3.不同規(guī)模企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素差異

參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，可將本次受訪企業(yè)根據(jù)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模劃分為大、中、小三個(gè)規(guī)模類型。不同規(guī)模企業(yè)對(duì)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素的重視程度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表7所示。

表7 不同規(guī)模企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素重要性排序

不同規(guī)模的企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)存在共性，優(yōu)先考慮的主要因素都是各種融資方式的成本、難易程度與風(fēng)險(xiǎn)，然而橫向?qū)Ρ扔绊懸蛩氐闹匾圆町悾梢园l(fā)現(xiàn)：第一，隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸增大，企業(yè)對(duì)利用股東的專業(yè)特長(zhǎng)，規(guī)避委托風(fēng)險(xiǎn)的重視水平逐漸增強(qiáng)。因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模越大，股東實(shí)力一般也越強(qiáng)，而且在企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)的過程中，在股東的選擇上更有主動(dòng)權(quán)，股東的專業(yè)能力配置也越完善。因此利用股東的專業(yè)特長(zhǎng)規(guī)避委托風(fēng)險(xiǎn)能帶來的收益也越高。第二，對(duì)降低政府和供應(yīng)商的擔(dān)憂這兩個(gè)影響因素的重視水平隨著企業(yè)規(guī)模增大而不斷降低。企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)，政府和供應(yīng)商對(duì)企業(yè)履行責(zé)任的信任水平也隨之增強(qiáng)，因其主要是基于企業(yè)綜合實(shí)力而做出信任水平判斷的。中小型規(guī)模的企業(yè)在融資的渠道和成本以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力上均弱于大型企業(yè)。因此企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略中應(yīng)充分考慮不同發(fā)展階段的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)政府應(yīng)根據(jù)企業(yè)規(guī)模不同而適當(dāng)調(diào)整資本金最低水平，針對(duì)實(shí)力較弱的企業(yè)有一定的融資幫助，提高企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目意愿與能力。

4.不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素差異

不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，宏觀經(jīng)濟(jì)條件有不同的特征，而外部的經(jīng)濟(jì)條件會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的內(nèi)部治理。因此本文根據(jù)企業(yè)因宏觀經(jīng)濟(jì)影響而預(yù)計(jì)的當(dāng)年盈虧狀況，將其分為增長(zhǎng)盈利、不受影響、有所影響和嚴(yán)重影響四部分。根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期的企業(yè)而分類總結(jié)的企業(yè)對(duì)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素的重視程度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表8所示。

表8 不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期企業(yè)視角下項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素重要性排序

處于增長(zhǎng)盈利預(yù)期的企業(yè)視角下，排名最高的資本結(jié)構(gòu)影響因素包括融資成本、信用風(fēng)險(xiǎn)等方面。即使企業(yè)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)有著良好預(yù)期，決定項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的最主要因素還是融資渠道獲取的難易程度。但預(yù)期能夠盈利的企業(yè)一般而言實(shí)力較強(qiáng)，應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)，因此政府、供應(yīng)商、投資者對(duì)其的顧慮水平也較低，從而這些利益相關(guān)者的擔(dān)憂不是企業(yè)決策項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的主要考慮因素。預(yù)計(jì)不受影響的企業(yè)對(duì)影響因素重要性判斷與全體企業(yè)的平均水平類似，在決定項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)時(shí)首要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與成本進(jìn)行考量，還對(duì)投資者、供應(yīng)商與股東的信任水平較為重視。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生一定影響時(shí)，企業(yè)在決策項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)時(shí)雖然依舊最重視各種融資方式的成本，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化更為敏感，同時(shí)對(duì)政策、法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)重視程度較高，總體而言對(duì)負(fù)債的態(tài)度較為謹(jǐn)慎。而當(dāng)企業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)重影響時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)情況成為最主要的考慮因素，此外對(duì)投資者信心的重視也反映了嚴(yán)重受影響的企業(yè)在融資方面可能存在一些困難，供應(yīng)商與投資者是保證項(xiàng)目持續(xù)性的重要相關(guān)方，保持與其的良好關(guān)系也是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要措施。

綜合比較不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期的企業(yè)的差異，可以看出：第一，項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)決策主要依據(jù)和傾向都隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度不同而發(fā)生變化。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重視程度隨著企業(yè)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)壞而不斷提升，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)越受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的敏感性便越強(qiáng)。這也反映了企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的強(qiáng)弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策變化的適應(yīng)性越強(qiáng)。第二，無論是哪種經(jīng)濟(jì)預(yù)期的企業(yè)，對(duì)各種融資方式的成本和難易程度重要性排名均十分靠前，表明了目前影響企業(yè)決定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的主要因素還是融資難、融資貴的問題。

四、結(jié)語

激發(fā)民間投資活力、優(yōu)化項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)是增強(qiáng)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要保障，本文從不同角度對(duì)民間投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行總結(jié)與分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)整體上更多地關(guān)注資本結(jié)構(gòu)本身的風(fēng)險(xiǎn)與成本，而更少考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)利益相關(guān)方的影響。此外，企業(yè)所有制屬性、主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地、企業(yè)規(guī)模及經(jīng)濟(jì)預(yù)期等方面對(duì)企業(yè)的決策偏好產(chǎn)生影響，原因主要反映在資本市場(chǎng)條件、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資源優(yōu)勢(shì)方面的差異上。因此，要鼓勵(lì)民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：

首先，要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道，降低融資難度與成本。在持續(xù)深化多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，規(guī)范監(jiān)管制度和評(píng)級(jí)體系，為民間資本提供制度保障的前提下，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)、資產(chǎn)證券化、綠色金融等新型金融工具的完善，加強(qiáng)信息披露，為民間資本充分利用社會(huì)閑散資金提供渠道，并恰當(dāng)?shù)膬?yōu)化發(fā)行手續(xù)，降低融資成本。

其次，針對(duì)不同地域、不同規(guī)模的企業(yè)，政府應(yīng)進(jìn)一步完善中西部地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，積極探索建立區(qū)域金融改革試點(diǎn)，并根據(jù)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)水平與企業(yè)實(shí)力差異有側(cè)重的給予政策支持，如對(duì)中西部地區(qū)或中小型企業(yè)提供一定的降稅或退稅。配合針對(duì)性、分檔次的資本金制度，降低民間資本投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的門檻，優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)境。

最后，鑒于民營(yíng)企業(yè)的性質(zhì)特點(diǎn)與總體實(shí)力差異，政府可以制定一定的激勵(lì)措施，合理使用補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠等工具，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持民營(yíng)企業(yè)投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，同時(shí)在項(xiàng)目吸引投資時(shí)減少對(duì)民營(yíng)企業(yè)的歧視，打破民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入的隱形壁壘，保障民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而讓項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)更為合理的同時(shí)也能激發(fā)民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)的積極性，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。

參考文獻(xiàn)

[1] Zhang X. Financial Viability Analysis and Capital Structure Optimization in Privatized Public Infrastructure Projects [J]. Journal of Construction Engineering & Management, 2005, 131(6): 656-668.

[2] 劉婷, 王守清, 盛和太, 等. PPP項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)選擇的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)研究[J]. 建筑經(jīng)濟(jì), 2014, 35(11): 11-14.

[3] 李超, 張水波. 基于模糊DEMATEL的軌道交通PPP項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)關(guān)鍵影響因素[J]. 都市快軌交通, 2014, 27(1): 72-75.

[4] Cai J, Li S, Cai H. Empirical Analysis of Capital Structure Determinants in Infrastructure Projects under Public-Private Partnerships [J]. Journal of Construction Engineering and Management, 2019, 145(5): 04019032.1-04019032.9.

[5] 胡一石, 盛和太, 劉婷, 等. PPP項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析[J]. 工程管理學(xué)報(bào), 2015, 29(1): 102-106.

[6] 邊葉, 劉哲奇. PPP項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)決策分析[J]. 企業(yè)導(dǎo)報(bào), 2016(3): 9-10.

[7] 曹鄒靈, 黃子杰, 譚經(jīng)緯. 基于案例分析的交通PPP項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)研究——以南京某軌道交通項(xiàng)目為例的資本結(jié)構(gòu)分析[J]. 現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè), 2019, 40(18): 102-104.

[8] 岳意定, 黃雄艷. 政府融資平臺(tái)存量項(xiàng)目PPP模式的資本結(jié)構(gòu)選擇模型[J]. 湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào), 2016, 45(2): 109-115.

[9] 韓亮亮, 李凱. 民營(yíng)上市公司終極股東控制與資本結(jié)構(gòu)決策[J]. 管理科學(xué), 2007, 20(5): 22-30.

[10] Nguyen T D K, Ramachandran N. Capital Structure in Small and Medium-sized Enterprises[J]. ASEAN Economic Bulletin, 2006, 23(02): 192-211.

[11] 伍迪, 牛耘詩(shī), 蘇靖丹, 等. 不同類型企業(yè)投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的偏好差異研究[J]. 項(xiàng)目管理技術(shù), 2020, 18(10): 7-13.

注：原文載自《建筑經(jīng)濟(jì)》2021年第6期，原文作者為伍迪、陳海清（通訊作者）、王守清，本次發(fā)表有部分修改。